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（以下內(nèi)容從華安證券《23Q2盈利回暖，下半年趨勢(shì)延續(xù)》研報(bào)附件原文摘錄）

太陽(yáng)紙業(yè)(002078)
公司發(fā)布2023年半年報(bào)。23H1公司營(yíng)收193.42億元，同比-2.58%，歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比-24.59%。23Q2營(yíng)收95.37億元，同比/環(huán)比-6.4%/-2.7%，歸母凈利潤(rùn)6.86億元，同比/環(huán)比-30.3%/+21.2%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+產(chǎn)能釋放，木漿系增速靚麗。分產(chǎn)品看，紙：23H1公司雙膠紙/銅版紙/箱板紙/生活用紙/淋膜原紙營(yíng)收65.4/15.8/45.6/9.0/6.9億元，同比分別+30.9%/-8.3%/-20.0%/+28.9%/-5.9%。雙膠紙、生活用紙?jiān)鏊凫n麗主因1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：加大差異化產(chǎn)品開(kāi)發(fā)力度，其中文化紙差異化產(chǎn)品23H1同比增長(zhǎng)50%；2）產(chǎn)能持續(xù)釋放：年初公司廣西40萬(wàn)噸雙膠紙PM3產(chǎn)線（原山東基地PM23）搬遷完成并順利投產(chǎn)、4月特種文化紙機(jī)PM1技改落地投產(chǎn)，廣西生活用紙一期15萬(wàn)噸產(chǎn)能年初竣工投產(chǎn)。漿：23H1溶解漿、化學(xué)漿、化機(jī)漿營(yíng)收19.08/10.48/9.56億元，同比-26.5%/-23.8%/+5.4%，漿價(jià)迅速回落制漿業(yè)務(wù)同比下滑。
23Q2盈利環(huán)比持續(xù)改善。23H1公司毛利率/凈利率14.8%/6.5%，同比分別-1.7/-1.9pct。上半年高價(jià)漿庫(kù)存影響仍存，公司當(dāng)前木漿自給率約55%~60%，一定程度抵消高價(jià)漿壓力。23Q2毛利率16.13%，同比/環(huán)比-2.8/+2.6pct，凈利率7.22%，同比/環(huán)比-2.4/+1.4pct，23Q2盈利環(huán)比改善。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，年初至今進(jìn)口木片價(jià)格持續(xù)走低，6月進(jìn)口闊葉木片較年初-17.3%，23Q2溶解漿均價(jià)環(huán)比-1.3%，預(yù)計(jì)Q2溶解漿盈利邊際改善。費(fèi)用方面，23Q2銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率0.4%/2.5%/3.0%/2.7%，同比+0.01/-0.1/+0.6/+0.3pct，匯兌損失與研發(fā)投入使得期間費(fèi)用同比小幅提升。7月以來(lái)，公司文化紙發(fā)布兩輪幅度200元的提價(jià)函，隨教輔教材招標(biāo)旺季來(lái)臨，提價(jià)有望逐步落地。
投資建議。公司三大基地全面協(xié)同發(fā)展，南寧一期項(xiàng)目中100萬(wàn)噸高檔包裝紙及配套50萬(wàn)噸本色漿線將于23Q3陸續(xù)投產(chǎn)，公司紙、漿合計(jì)產(chǎn)能將接近1200萬(wàn)噸，看好林漿紙優(yōu)勢(shì)持續(xù)深化。預(yù)計(jì)公司23-25E歸母凈利潤(rùn)分別29.85/35.41/40.18億元，同比+6.3%/18.6%/13.5%，對(duì)應(yīng)PE為10.6X/8.9X/7.9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示木漿價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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