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圖片來源 @視覺中國

文 | 異觀財(cái)經(jīng)，作者 | 鬼神前鬼

【資料圖】

6 月 23 日，多點(diǎn) DMALL 第二次向港交所提交上市申請，瑞信及招銀國際為聯(lián)席保薦人。

官網(wǎng)信息顯示，多點(diǎn) DMALL（Dmall Inc.）成立于 2015 年，為本地零售業(yè)提供基于云的一站式端到端的數(shù)字零售 SaaS 平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按截至 2022 年 12 月 31 日的商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 目前是中國及亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商，市場份額分別為 13.9% 及 9.5%，多點(diǎn) DMALL 也是已證明成功的中國唯一的端到端全渠道零售云解決方案服務(wù)商。

多點(diǎn) DMALL 在 IPO 前共獲得 6 輪融資，受投資方青睞，吸引了 IDG、騰訊、興業(yè)銀行等知名投資方。

多點(diǎn) DMALL 的 A 輪、B 輪、B+ 輪、B++ 輪、C 輪、C+ 輪融資的規(guī)模分別為 1.06 億美元、8000 萬美元、5050 萬美元、4600 萬美元、3.7 億美元、5180 萬美元。最后一輪融資完成后，多點(diǎn) DMALL 的估值達(dá)到 30.52 億美元。

物美及多點(diǎn) DMALL 創(chuàng)始人張文中是公司最大股東。招股書顯示，本次 IPO 前，由創(chuàng)始人張文中控制的 CelestialLimited、Odor Nice Limited、Retail Enterprise Corporation Limited 分別持有多點(diǎn) DMALL 已發(fā)行股份的 49.19%、8%、1.17%。

此外，IDG 持股為 7.67%，興業(yè)銀行持股為 3.32%，騰訊持股為 3.26%，金蝶軟件持股 0.95%，Yun hui Limited 持股 1%，鍋圈企業(yè)咨詢（上海）有限公司持股 0.83%。

那么，這只新股成色如何？未來能否獲得二級市場投資者青睞？

亞洲最大零售云解決方案服務(wù)商，去年?duì)I收超 15 億元

招股書顯示，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 目前是中國內(nèi)地最大的零售云解決方案服務(wù)商，截至去年年末多點(diǎn) DMALL 的市場份額為 13.9%。

同時(shí)，多點(diǎn) DMALL 還將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)展至亞洲包括柬埔寨、新加坡等在內(nèi)的其他國家及地區(qū)。按商品交易總額計(jì)算，多點(diǎn) DMALL 已成為亞洲最大的零售云解決方案服務(wù)商，市場份額達(dá) 9.5%。

多點(diǎn) DMALL 提供的服務(wù)包括零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云以及營銷及廣告服務(wù)云。從招股書披露的近三年的數(shù)據(jù)看，多點(diǎn) DMALL 的營收呈現(xiàn)出上升的趨勢，但增速有所放緩，2021 年多點(diǎn) DMALL 的營收增速高達(dá) 114.6%，2022 年其營收增速降至 43.7%。今年第一季度，多點(diǎn) DMALL 營收同比僅增長 1.5%。

2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 分別取得 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元的營收。

其中，多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云 2020 年至 2022 年的收入分別為 1.98 億元、4.39 億元、8.81 億元，在總收入中的占比分別為 40.7%、42% 和 58.7%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別為 2.14 億元和 2.67 億元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 55.9%，提升至 2022 年 Q1 的 68.6%。

電子商務(wù)服務(wù)云方面，2020 年至 2022 年期間的收入分別為 2.45 億元、4.09 億元、4.47 億元，在總收入中的占比分別 50.3%、39.2% 和 29.8%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別 1.21 億元和 8313 萬元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 31.5%，下降至 2022 年 Q1 的 21.4%。

營銷及廣告服務(wù)云方面，2020 年至 2022 年的收入分別為 4386 萬元、1.96 億元、1.73 億元，占總營收的比重分別為 9%、18.8%、11.5%。2021 年 Q1 及 2022 年 Q1，該項(xiàng)收入分別為 4848 萬元及 3907 萬元，在總收入中的占比從 2021 年 Q1 的 12.6%，下降至 2022 年 Q1 的 10%。

不難看出，最近三年，多點(diǎn) DMALL 業(yè)務(wù)收入發(fā)生重大變化，零售核心服務(wù)云業(yè)務(wù)取代電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)業(yè)務(wù)，成為多點(diǎn) DMALL 最大營收來源。根據(jù)招股書品披露，使用多點(diǎn) DMALL 零售核心服務(wù)云的客戶數(shù)量，也從 2020 年的 73 家增加至 2022 年的 435 家。

尚未實(shí)現(xiàn)自我造血，三年巨虧 37 億元

雖然公司營收保持一定程度的上升趨勢，但公司至今尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2020 年至 2022 年，多點(diǎn) DMALL 的年度虧損分別為 10.9 億元、18.25 億元及 8.41 億元，三年累計(jì)虧損 37 億元。

今年一季度，凈虧損呈現(xiàn)同比擴(kuò)大的趨勢，虧損從去年一季度 2.48 億元上升至 3.42 億元，盈利能力堪憂，引發(fā)外界質(zhì)疑。

根據(jù)多點(diǎn) DMALL 的業(yè)務(wù)模式看，該公司收益增長以及盈利能力提升主要依賴擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和提升運(yùn)營效率及改善成本結(jié)構(gòu)。

多點(diǎn) DMALL 在 2022 年通過減少消費(fèi)者促銷激勵(lì)等措施全面控制成本及優(yōu)化運(yùn)營效率，從而一定程度上提高毛利率，虧損也在 2022 年有所收窄。

業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大一方面需要持續(xù)擴(kuò)大客戶群體，另外一方面需提高客戶消費(fèi)額。

客戶群體方面，從招股書披露的數(shù)據(jù)看，多點(diǎn) DMALL 客戶總數(shù)保持持續(xù)增長，截至 2022 年底，客戶總數(shù)達(dá)到 569。

值得一提的是，即便是在客戶群體持續(xù)擴(kuò)大的情況下，但依舊無法辦幫助公司擺脫對物美系的依賴。2020 年至 2022 年，來自物美集團(tuán)的收入占比分別為 54.5%、45.3%、44.1%；來自物美、麥德龍、銀川新華、重慶百貨、百安居等關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入占比合計(jì)分別為 66.6%、67.9%、71.3%。

2023 年一季度，來自關(guān)聯(lián)實(shí)體的收入占比進(jìn)一步提升至 76.7%，其中來自物美系的收入占比為 50.9%。

招股書顯示，物美科技擁有 WM Holding ( HK ) Limited 的控股股份，后者為麥德龍中國實(shí)體的控股公司。截至第一季度末，物美集團(tuán)持有銀川新華約 42.1% 股權(quán)。重慶百貨大樓則由重慶商社（集團(tuán)）有限公司持有約 51.4% 權(quán)益，而重慶商社（集團(tuán)）有限公司由物美集團(tuán)持有 44.5% 權(quán)益。此外，百安居實(shí)體為物美科技控制的在中國管理及經(jīng)營帶有百安居品牌商店的實(shí)體。

不難看出，多點(diǎn) DMALL 在外部客戶群體雖說有所增加，但 " 外部 " 客戶尚未形成公司營收支柱，短期來看，多點(diǎn) DMALL 的營收的增長無法擺脫對物美系的依賴。一旦多點(diǎn) DMALL 與關(guān)聯(lián)實(shí)體關(guān)系的任何重大變化，均會(huì)對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

對此，多點(diǎn) DMALL 在招股書中也有所披露 " 倘我們終止或減少與物美集團(tuán)等主要客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，我們?yōu)樗麄兲峁┓?wù)產(chǎn)生的收入可能會(huì)顯著減少。"

那么，多點(diǎn) DMALL 在提高客戶消費(fèi)額方面做的如何呢？

從上圖可以看出，多點(diǎn) DMALL 在持續(xù)壓縮運(yùn)營成本和各項(xiàng)費(fèi)用開支。其中研發(fā)開支和營銷開支壓縮力度相對更大。成本和費(fèi)用開支的控制，并未實(shí)質(zhì)性改善每名客戶的收益，除電子商務(wù)服務(wù)云業(yè)務(wù)客戶收益在 2021 年和 2022 年實(shí)現(xiàn)正向增長外，零售核心服務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云的客戶收益均呈現(xiàn)下滑的趨勢。

今年一季度，零售核心服務(wù)云、電子商務(wù)服務(wù)云、營銷及廣告服務(wù)云，每名客戶的收益均出現(xiàn)了同比下滑的情況，而每名客戶收益，直接反映了公司在提升客戶消費(fèi)的能力，這點(diǎn)需要投資者格外注意。

連年虧損的多點(diǎn) DMALL，至今尚未實(shí)現(xiàn)自我造血能力，與巨額虧損相比，多點(diǎn) DMALL 的吸納金流也可以說是捉襟見肘。招股書顯示，截至今年第一季度末，多點(diǎn) DMALL 持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為 4.77 億元。

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