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(資料圖)

事件

6月2日，美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布：2023年5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增33.9萬人，前值25.3萬人；失業(yè)率升至3.7%，前值3.4%。

核心觀點

美國勞動力市場反映制造業(yè)和信息業(yè)的結構性降溫信號持續(xù)，但服務業(yè)動能仍在支撐經(jīng)濟總量的韌性，不同部門的周期錯位明顯。1)分行業(yè)來看，服務業(yè)僅信息和金融偏弱，而商業(yè)、教育和休閑服務業(yè)維持強勁。2)失業(yè)率反彈至3.7%，勞動參與率維持高位62.6%，近期硅谷和金融行業(yè)頻見裁員，而勞動力市場的供需缺口集中在生活性服務業(yè)。目前，拜登政府在加速移民簽證速度，耶倫亦致力于推動家庭支持勞動者回歸等推升勞動參與率的供給側(cè)經(jīng)濟政策、但是在財政退坡的情況下幫助有限。3)工資增速維持高位，5月時薪環(huán)比漲幅0.3%。4月JOLTS亦顯示崗位空缺率反彈，勞動力市場的需求側(cè)降溫緩慢曲折，同時企業(yè)利潤緩沖了人力成本的提升。近期美聯(lián)儲官員表態(tài)均對工資通脹持謹慎態(tài)度，在供給側(cè)價格第一輪沖擊之后，加息滯后效應、銀行業(yè)信貸緊縮和勞動力市場供需均衡的相互影響需要一段時間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)觀察。4)離職率持續(xù)均值回歸，部分反映了企業(yè)雇員對經(jīng)濟前景的謹慎態(tài)度和超額儲蓄回落。

失業(yè)率比非農(nóng)更具觀察價值，若進一步回升即表明進入周期性衰退。非農(nóng)數(shù)據(jù)并非穩(wěn)定指標，一般就是正值波動以及轉(zhuǎn)負兩種狀態(tài)，相比之下，失業(yè)率的穩(wěn)定性更強。經(jīng)驗上，若失業(yè)率連續(xù)3個月回升就進入回升通道，進而，當下失業(yè)率比非農(nóng)更具有觀察價值。本月失業(yè)率反彈0.3個百分點，為去年美國防疫政策優(yōu)化后的首次，或許表明在大幅加息以及服務業(yè)恢復了一年之久后，各種積極因素開始轉(zhuǎn)弱。若6-7月該指標繼續(xù)回升，就說明美國進入周期性衰退，但仍需謹慎觀察。

如果美聯(lián)儲6月暫停加息，則大概率為本輪加息周期終點。5月議息會紀要發(fā)布后，CME指向大概率6月暫停加息、7月再啟25BP的概率目前在46%附近。議息會紀要和近期官員表態(tài)均反映出美聯(lián)儲的內(nèi)部分歧加大，除勞動力市場和銀行業(yè)信貸緊縮所帶來的高度不確定性之外，其內(nèi)部分歧的本質(zhì)原因亦在于一個已經(jīng)過時的2%的通脹目標。如果6月議息會暫停加息，但同時其所發(fā)布SEP經(jīng)濟預測指向年終聯(lián)邦基金利率FFR中位數(shù)超過3月份的5.1%，或加劇市場預期波動，我們保持對這種情景的謹慎關注;但是，我們亦強調(diào)，在不同部門周期錯位明顯的情況下，短板的脆弱性限制強于總量讀數(shù)、失業(yè)率重于新增數(shù)據(jù)，如果美聯(lián)儲6月暫停，則大概率為本輪加息周期終點。

此外，正如我們提到的，隨著今明兩年美國產(chǎn)出缺口開始轉(zhuǎn)負，美聯(lián)儲大概率在年底附近進入降息周期。而債務上限上調(diào)后，財政成本開始暴露，美聯(lián)儲也將為財政減壓做出更多努力。

風險提示：

海外金融風險超預期;美聯(lián)儲政策超預期。

本文轉(zhuǎn)自微信公號“招商宏觀靜思錄”，作者：張靜靜，張岸天；智通財經(jīng)編輯：葉志遠。