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文 | 付一夫

(相關(guān)資料圖)

今年很可能是個(gè)科技大年。

年初至今，A股里表現(xiàn)好的板塊幾乎都與科技有關(guān)。最具代表性的便是人工智能題材，不管板塊怎么輪動(dòng)，大盤(pán)如何起伏，人工智能在很長(zhǎng)一段時(shí)間里都是市場(chǎng)上的絕對(duì)主線，從ChatGPT到大模型，從算法到算力，從運(yùn)營(yíng)商到服務(wù)器，從游戲到傳媒，幾乎所有相關(guān)的板塊和個(gè)股都輪番大漲了一遍。此外，信創(chuàng)、半導(dǎo)體、工業(yè)母機(jī)等泛科技題材也都有過(guò)不錯(cuò)的表現(xiàn)。但凡是參與進(jìn)來(lái)的投資者，大概率都是收獲頗豐。

背后的原因其實(shí)不難理解。

在當(dāng)前全球科技競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境復(fù)雜和嚴(yán)峻的局面下，加快推動(dòng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)突破、早日實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代與自主可控已是大勢(shì)所趨。而從政策層面看，今年兩會(huì)期間官宣的“重新組建科學(xué)技術(shù)部”，被市場(chǎng)認(rèn)為是里程碑事件，有利于進(jìn)一步明確我國(guó)在科技創(chuàng)新方面的管理機(jī)制，發(fā)揮新型舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)，更好統(tǒng)籌全國(guó)科技力量在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域攻關(guān)，進(jìn)一步解決阻礙國(guó)家長(zhǎng)期發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)“卡脖子”問(wèn)題，加快我國(guó)實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)。不難發(fā)現(xiàn)，今年多數(shù)重磅政策皆是關(guān)乎科技，涉及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、5G/6G等，充分彰顯出高層對(duì)于科技的重視程度。

就目前的板塊估值而言，盡管今年以來(lái)不少大科技細(xì)分領(lǐng)域如AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等都漲勢(shì)頗兇，但整體估值依然偏低。從市盈率分位值來(lái)看，目前中證科技指數(shù)只有上市以來(lái)的不到10%，芯片指數(shù)處在近5年的26%位置，半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)處在近5年的13%位置。從這個(gè)角度講，板塊整體仍具備較高的安全邊際，并且仍具有較大的上漲空間。

回到市場(chǎng)，雖然市場(chǎng)公認(rèn)人工智能題材是大科技板塊的絕對(duì)主線，但考慮到相關(guān)個(gè)股此前的累計(jì)漲幅實(shí)在太大，在沒(méi)有更大利好的前提下，短期內(nèi)很難再次迎來(lái)新一輪全面上漲，后續(xù)參與難度只會(huì)越來(lái)越高。此時(shí)，大科技板塊可能需要一個(gè)可以“接棒”人工智能的新題材來(lái)引領(lǐng)下一階段的方向。

這個(gè)題材會(huì)是誰(shuí)呢？存儲(chǔ)芯片大概是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

眾所周知，芯片被譽(yù)為21世紀(jì)人類(lèi)科技領(lǐng)域“皇冠上的明珠”，其發(fā)展關(guān)乎到汽車(chē)、消費(fèi)電子乃至國(guó)防軍工的興衰。其中，作為數(shù)據(jù)存儲(chǔ)重要載體的存儲(chǔ)芯片可謂是極為重要的一環(huán)，應(yīng)用范圍廣、市場(chǎng)占比高，2022年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模約1334億美元，占整個(gè)集成電路市場(chǎng)份額近1/4，僅次于邏輯芯片，為集成電路第二大細(xì)分市場(chǎng)。

產(chǎn)品層面，根據(jù)斷電后存儲(chǔ)的信息是否保留，存儲(chǔ)芯片可以分為易失性存儲(chǔ)芯片與非易失性存儲(chǔ)芯片，其中易失性存儲(chǔ)芯片的代表性產(chǎn)品有 DRAM和SRAM，非易失性存儲(chǔ)芯片則是以NAND Flash和NOR Flash為主流；而在市場(chǎng)層面，國(guó)外廠商憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及在終端市場(chǎng)的品牌優(yōu)勢(shì)，占據(jù)了大部分的市場(chǎng)份額，行業(yè)頭部廠商三星電子、美光科技、海力士、鎧俠、西部數(shù)據(jù)等已經(jīng)在各自領(lǐng)域形成了寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。

由于存儲(chǔ)芯片標(biāo)準(zhǔn)化程度高，可替代性強(qiáng)，具備大宗商品屬性，其價(jià)格受下游需求的影響較為敏感，因此周期屬性明顯。參考信達(dá)證券的研究報(bào)告，自2012年以來(lái)，存儲(chǔ)芯片大體經(jīng)歷了三輪漲跌周期：

第一輪（2012~2015）：受iPhone 4/4s橫空出世的影響，智能手機(jī)行業(yè)爆發(fā)，拉動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)于存儲(chǔ)芯片的需求，各大存儲(chǔ)廠商紛紛擴(kuò)產(chǎn)，致使市場(chǎng)供過(guò)于求，價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌，隨即步入下行周期。

第二輪（2016~2019）：隨著安卓手機(jī)實(shí)力的日益增強(qiáng)，市場(chǎng)又開(kāi)啟了一輪提升內(nèi)存和存儲(chǔ)空間的追逐戰(zhàn)，在此期間，三星、SK海力士、美光等主要存儲(chǔ)廠商紛紛將產(chǎn)能轉(zhuǎn)向3D NAND，DRAM在需求提振同時(shí)面臨產(chǎn)能不足，導(dǎo)致價(jià)格上漲。周期下行主要是各大廠商3D NAND擴(kuò)產(chǎn)后，PC、服務(wù)器端需求動(dòng)能不足，整體上出現(xiàn)供大于求的局面。

第三輪（2020~）：本輪周期始于2020年，新冠疫情的全球爆發(fā)引發(fā)居家辦公需求的大幅度增加，繼而拉動(dòng)PC、服務(wù)器等市場(chǎng)需求量的提升；而5G終端的更新也為存儲(chǔ)下游增長(zhǎng)開(kāi)辟出新的空間。但受到疫情反復(fù)、國(guó)際形勢(shì)不確定性增強(qiáng)等多方面原因，下游需求持續(xù)疲軟，致使存儲(chǔ)芯片價(jià)格持續(xù)下跌，部分細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品甚至已經(jīng)突破歷史低點(diǎn)。

需要指出的是，市場(chǎng)普遍認(rèn)為在今年下半年，本輪存儲(chǔ)芯片周期會(huì)再迎來(lái)行業(yè)拐點(diǎn)。

按照以往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)市場(chǎng)需求上行時(shí)，存儲(chǔ)廠商常常會(huì)增大資本開(kāi)支并擴(kuò)大產(chǎn)能，繼而增加銷(xiāo)售。倘若需求不及預(yù)期，整體供過(guò)于求，那么產(chǎn)品價(jià)格便會(huì)結(jié)束上行，行業(yè)亦會(huì)進(jìn)入降價(jià)去庫(kù)存區(qū)間，此時(shí)存儲(chǔ)廠商便會(huì)選擇主動(dòng)縮減產(chǎn)能或逆周期投資。而后伴隨著下游需求的逐步回暖，或者是出現(xiàn)新的增量需求，市場(chǎng)供求則會(huì)趨于緩和，產(chǎn)品價(jià)格步入止跌上漲的新階段。

從市場(chǎng)需求側(cè)來(lái)看，一方面，隨著物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算等新興應(yīng)用的飛速發(fā)展，我國(guó)數(shù)據(jù)正呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，不斷帶動(dòng)著存儲(chǔ)芯片的增量需求，根據(jù)IDC的預(yù)測(cè)，到2025年我國(guó)數(shù)據(jù)圈將增長(zhǎng)至48.6ZB，占全球數(shù)據(jù)圈的27.8%；另一方面，近期由OpenAI發(fā)布的ChatGPT開(kāi)啟了AI大浪潮時(shí)代，而后各大廠商相繼開(kāi)發(fā)并推出大模型產(chǎn)品，針對(duì)AI服務(wù)器的工作場(chǎng)景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延遲和更高的響應(yīng)速度，這當(dāng)中產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)集傳輸和儲(chǔ)存，無(wú)疑是對(duì)存力提出了更高的要求。根據(jù)美光的測(cè)算，AI服務(wù)器所需的DRAM和NAND分別是常規(guī)服務(wù)器的8倍和3倍，這些顯然會(huì)成為支撐存儲(chǔ)市場(chǎng)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。

從市場(chǎng)供給側(cè)來(lái)看，由于此前開(kāi)啟的本輪存儲(chǔ)周期下行區(qū)間，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)顯著下滑，主要存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)均出現(xiàn)顯著下滑甚至大幅虧損，因此為了避免市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，存儲(chǔ)芯片主要龍頭廠商都紛紛采取了實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)的舉措，這勢(shì)必有助于推動(dòng)市場(chǎng)供求格局的平衡，而疊加需求的提振，反轉(zhuǎn)格局有望在不久后出現(xiàn)。

從價(jià)格層面看，來(lái)自TrendForce的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度DRAM價(jià)格跌幅近20%，NAND價(jià)格跌幅為10%~15%。不過(guò)站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，各大原廠持續(xù)進(jìn)行減產(chǎn)，供需關(guān)系逐漸好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年二季度產(chǎn)品價(jià)格跌幅將有所收窄，DRAM價(jià)格跌幅或?qū)⑹照?0%~15%，NAND價(jià)格或?qū)⑹照?~10%。

從消息層面看，近幾日市場(chǎng)動(dòng)向?qū)乙?jiàn)報(bào)端。例如，鎧俠與西部數(shù)據(jù)兩大巨頭正在加快合并談判并敲定交易結(jié)構(gòu)，雙方合并后或?qū)⒖刂迫蛉种坏腘AND閃存市場(chǎng)；美光、三星兩大存儲(chǔ)龍頭都已通知經(jīng)銷(xiāo)商，將不再以低于當(dāng)前價(jià)格出售DRAM/NAND Flash；另外據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)內(nèi)龍頭長(zhǎng)江存儲(chǔ)（YMTC）已經(jīng)通知NAND顆粒漲價(jià)，幅度約3%~5%，正式打響了國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)漲價(jià)第一槍。

綜上所述，當(dāng)前存儲(chǔ)芯片行業(yè)很有可能已經(jīng)無(wú)限接近周期底部位置，并即將迎來(lái)觸底反彈，屆時(shí)行業(yè)必將迎來(lái)反轉(zhuǎn)，繼而推動(dòng)存儲(chǔ)芯片板塊的新一輪上漲，前景可期。

就板塊股價(jià)走勢(shì)而言，前期受市場(chǎng)情緒、一季報(bào)披露等因素影響，存儲(chǔ)芯片整體出現(xiàn)了較大幅度的下跌。不過(guò)隨著種種短期利空的消化完畢，板塊指數(shù)現(xiàn)已在關(guān)鍵位置處止跌企穩(wěn)，近幾天更是溫和放量，顯示有資金開(kāi)始陸續(xù)介入。此時(shí)很可能就是進(jìn)場(chǎng)的絕佳時(shí)機(jī)。

大概很多人都清晰地記得，在上一個(gè)半導(dǎo)體大周期（2019~2021年）當(dāng)中，可是誕生出卓勝微、兆易創(chuàng)新、韋爾股份、晶方科技等多只十倍股。那么這一次，會(huì)不會(huì)有一批新的十倍股涌現(xiàn)呢？相信市場(chǎng)會(huì)給我們答案。