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【資料圖】

事件：公司發(fā)布2023 年中報(bào)，23H1 實(shí)現(xiàn)營收15.41 億元，同比下降39.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.22 億元，同比下降41.2%。23Q2 分別實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利5.77、1.22 億元，分別同比下降32.0%、38.2%。

H1 持續(xù)去庫調(diào)整，省內(nèi)紅壇改革已見成效。23H1/Q2 公司酒類收入分別同比下滑39.2%、31.7%，上半年動(dòng)銷去庫持續(xù)推進(jìn)，Q2 伴隨基數(shù)壓力緩解，收入降幅略有緩解。①內(nèi)參23H1 收入同比下滑31.7%，量價(jià)同比-26.2%/-7.4%。

公司通過費(fèi)用改革推動(dòng)內(nèi)參批價(jià)企穩(wěn)，但高端酒擠壓式競爭背景下，內(nèi)參動(dòng)銷承壓明顯，收入修復(fù)有待行業(yè)回暖。②酒鬼23H1 收入同比下滑42.5%，量價(jià)同比-28.8%/-19.2%。預(yù)計(jì)紅壇收入表現(xiàn)較好，公司通過《中國婚禮》品宣引領(lǐng)，加強(qiáng)C 端宴席品銷聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)紅壇動(dòng)銷明顯提升。而省外酒鬼系列產(chǎn)品由于動(dòng)銷基礎(chǔ)偏弱，仍待長期培育積累。Q2 季末公司合同負(fù)債余額4.5 億，同比-1.1 億元，環(huán)比+0.8 億元，預(yù)收表現(xiàn)好于收入，源于大商回款相對穩(wěn)定。

低端產(chǎn)品支撐毛利表現(xiàn)，費(fèi)率放大拉低凈利。①23H1/Q2 公司毛利率同比+1.04/+0.02pct，內(nèi)參占比提升但單品毛利率有所下降，23H1 內(nèi)參/酒鬼毛利率分別同比-1.6pct、-0.6pct，源于貨折有一定調(diào)整；而湘泉及其他產(chǎn)品毛利率則同比顯著+8.4pct。②23Q2 公司銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率為29.72%、8.03%，同比提升2.71pct、2.62pct，期間促銷費(fèi)用隨收入減少，而職工薪酬及廣告宣傳支出相對剛性。受費(fèi)率影響，23Q2 公司凈利率同比下滑2.11pct 至21.11%。

苦練內(nèi)功，厲兵待旦。公司堅(jiān)定深化營銷模式改革，堅(jiān)持核心終端建設(shè)及C端引領(lǐng)，23H1 新簽終端25472 家，有效提升酒鬼網(wǎng)點(diǎn)覆蓋及終端服務(wù)效率。

伴隨省內(nèi)酒鬼紅壇組織架構(gòu)及運(yùn)作體系調(diào)整走上正軌，未來其他產(chǎn)品有望通過經(jīng)驗(yàn)復(fù)制實(shí)現(xiàn)逐個(gè)突破。內(nèi)參手握高端入場券，背靠中糧品牌資源，伴隨價(jià)格理順，期待蓄勢破繭。

投資建議：伴隨省內(nèi)庫存回落，下半年收入端或有修復(fù)，預(yù)計(jì)2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.64/45.17/56.66 億元，歸母凈利潤9.15/11.35/15.09 億元。對應(yīng)PE 分別為32.90/26.54/19.95 倍，首次覆蓋，給予 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；酒鬼省外調(diào)整不及預(yù)期；高端酒競爭超預(yù)期。