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本文來(lái)源：時(shí)代商學(xué)院 作者：孫沐霖

來(lái)源 | 時(shí)代商學(xué)院

【資料圖】

作者 | 孫沐霖

編輯 | 孫一鳴

2 月 22 日，上海汽車空調(diào)配件股份有限公司（下稱 " 上海汽配 "）上交所主板 IPO 獲受理。這是 2021 年 5 月 23 日被終止審查 IPO 申請(qǐng)后，該公司第二次闖關(guān)上交所主板。

資料顯示，上海汽配的主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車空調(diào)管路和燃油分配管等汽車零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，保薦代表人為臧寶玉、黃丹青。

時(shí)代商學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，首次 IPO 闖關(guān)失敗后，上海汽配曾因招股書(shū)信披問(wèn)題被證監(jiān)會(huì)出示警示函。

2019 — 2022 年上半年（下稱 " 報(bào)告期內(nèi) "），上海汽配還存在大客戶依賴癥、毛利率下降、產(chǎn)能過(guò)剩仍欲募資擴(kuò)產(chǎn)等問(wèn)題。

曾因信披違規(guī)被證監(jiān)會(huì)出具警示函

資料顯示，上海汽配成立于 1992 年，由上海北蔡實(shí)業(yè)總公司、上海汽車空調(diào)器廠有限公司（以下簡(jiǎn)稱 " 汽空廠 "）和格洛利國(guó)際公司（英文名稱為 WUS FIRM & CO）共同出資設(shè)立。在上海汽配設(shè)立之前，汽空廠主要為國(guó)產(chǎn)桑塔納配套供應(yīng)汽車空調(diào)系統(tǒng)總成（壓縮機(jī)除外），而上海汽配設(shè)立之初的主營(yíng)業(yè)務(wù)便是汽車空調(diào)管路的研發(fā)和生產(chǎn)。

2020 年 7 月，上海汽配首次遞交招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸上交所主板；2021 年 2 月 5 日，上海汽配收到證監(jiān)會(huì)對(duì)其 IPO 申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)；同年 5 月 23 日，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)上海汽配首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)終止審查。

值得注意的是，2021 年 8 月 27 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于對(duì)上海汽車空調(diào)配件股份有限公司采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》。證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)，上海汽配在首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市過(guò)程中，存在未披露該公司的關(guān)聯(lián)自然人委托他人持有供應(yīng)商大比例股權(quán)情形、未披露該公司與委托持股的供應(yīng)商發(fā)生大額采購(gòu)及房屋租賃等關(guān)聯(lián)交易情形、存貨和固定資產(chǎn)分類核算不完整、收入確認(rèn)依據(jù)披露不準(zhǔn)確等問(wèn)題。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)決定對(duì)上海汽配采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

據(jù)上海汽配于 2023 年 2 月 22 日披露的招股書(shū)，上海銳而簡(jiǎn)金屬制品有限公司（下稱 " 銳而簡(jiǎn)金屬 "）向上海汽配供應(yīng)加注閥座。報(bào)告期內(nèi)，上海汽配的部分中高層管理人員及其關(guān)系密切的家庭成員曾以他人代持股份方式持有該公司的股權(quán)，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，上海汽配認(rèn)定銳而簡(jiǎn)金屬為報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

據(jù)招股書(shū)，2019 — 2021 年，上海汽配對(duì)關(guān)聯(lián)方銳而簡(jiǎn)金屬的采購(gòu)金額分別為 2387.54 萬(wàn)元、1941.59 萬(wàn)元、2094.69 萬(wàn)元。2022 年起，銳而簡(jiǎn)金屬不再為上海汽配關(guān)聯(lián)方。不過(guò)，雙方并未終止合作關(guān)系，2022 年上半年，上海汽配與銳而簡(jiǎn)金屬的交易金額為 945.16 萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)依賴前五大客戶，毛利率下滑趨勢(shì)明顯

在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面，上海汽配的大客戶依賴癥明顯。

招股書(shū)顯示，2019 — 2022 年上半年，上海汽配來(lái)自前五大客戶的銷售收入分別為 8.87 億元、8.44 億元、8.93 億元、4.11 億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 66.36%、71.02%、64.17%、60.08%?？梢?jiàn)，上海汽配的業(yè)績(jī)對(duì)前五大客戶存在較大依賴。

在客戶高度集中的情況下，上海汽配的毛利率空間不斷被擠壓。

據(jù)招股書(shū)，2019 — 2022 年上半年，上海汽配的綜合毛利率分別為 22.86%、23.13%、19.15%、18.7%，整體呈下降趨勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)下滑 4.16 個(gè)百分點(diǎn)。

同期，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為 26.89%、24.98%、21.26%、19.09%，上海汽配的毛利率均不及同行平均水平。

上海汽配在招股書(shū)中表示，公司存在產(chǎn)品價(jià)格年降的風(fēng)險(xiǎn)，銷售價(jià)格的下降會(huì)直接影響公司的毛利率水平，從而導(dǎo)致公司毛利率下降。由于汽車整車在其生命周期中一般采取前高后低的定價(jià)策略，即新款汽車上市時(shí)定價(jià)較高，以后逐年降低，而隨著汽車整車價(jià)格的下調(diào)，部分整車廠在進(jìn)行零部件采購(gòu)時(shí)，也會(huì)要求零部件企業(yè)逐年適當(dāng)下調(diào)供貨價(jià)格。

募投項(xiàng)目合理性存疑

除了毛利率下降，上海汽配還存在產(chǎn)能利用率不足的情況。

招股書(shū)顯示，上海汽配的主營(yíng)產(chǎn)品是汽車空調(diào)管路和燃油分配管。報(bào)告期內(nèi)，上述兩類產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入的比重分別約為 70% 和 20%。

在產(chǎn)能利用率方面，2019 — 2022 年上半年，上海汽配汽車空調(diào)管路的產(chǎn)能利用率分別為 86.39%、75.09%、78.32%、74.08%，整體呈下滑態(tài)勢(shì)；燃油分配管的產(chǎn)能利用率分別為 52.84%、53.82%、71.2%、65.69%，產(chǎn)能閑置情況較為嚴(yán)重。

本次 IPO，上海汽配擬募資 7.83 億元，計(jì)劃用于 " 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司年產(chǎn) 1910 萬(wàn)根汽車空調(diào)管路及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目 "" 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司年產(chǎn) 490 萬(wàn)根燃油分配管及其他汽車零部件產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目 "" 浙江海利特汽車空調(diào)配件有限公司研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目 "，以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金和償還公司及子公司銀行貸款。

需注意的是，2021 年，上海汽配汽車空調(diào)管路和燃油分配管的產(chǎn)能分別為 2126.41 萬(wàn)根和 497.9 萬(wàn)根。換言之，汽車空調(diào)管路的新增產(chǎn)能約為該產(chǎn)品 2021 年產(chǎn)能的九成，燃油分配管的新增產(chǎn)能已接近該產(chǎn)品 2021 年全年的產(chǎn)能。

在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率均不足 75% 的情況下，上海汽配仍欲募資大幅擴(kuò)產(chǎn)，新增的巨額產(chǎn)能又將如何消化？上海汽配是否借募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目之名上市圈錢？

參考資料

1．《上海汽配首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)》. 證監(jiān)會(huì)

2．《關(guān)于對(duì)上海汽配采取出具警示函監(jiān)管措施的決定》. 證監(jiān)會(huì)

3．《上海汽配首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市招股說(shuō)明書(shū)（2023 年 2 月 20 日）》. 上交所

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